ALCUNI ASPETTI DEL SIGNORAGGIO  

In questa parte ci occupiamo prima di definire in modo appropriato il signoraggio, poi dei meccanismi istituzionali che potrebbero consentire il trasferimento del signoraggio dalla Banca Centrale al Tesoro (e che sono stati drasticamente ridimensionati negli ultimi anni, ed in particolare con il trattato di Maastricht), infine della misurazione e previsione dei flussi effettivi di signoraggio in Europa  

Il signoraggio è stato chiamato:

1.     Guadagno del signore che deriva dal potere di far accettare come mezzo di pagamento una "moneta" dal contenuto aureo inferiore al valore dichiarato. Esso aumenta nel passaggio alla carta moneta non convertibile ("fiat" money) (Riccardo Rovelli - Economia dell'integrazione europea - Politica monetaria - Parte A - http://www.dse.unibo.it/rovelli/EIE-2002.html).

2.      Costo opportunità (Phelps, Swedish JE 1971; Marty, JMCB 1978).

3.      Signoraggio monetario (Cagan, in Friedman, Studies on the QTM, 1956; Marty, JPE 1967; Friedman, JPE 1971).

4.      Tassa da inflazione (Friedman, Essays in Pos. Ec., 1953; Bailey, JPE 1956).

Il concetto di "signoraggio" viene normalmente riferito, dalla tradizione neoclassica, all'appropriazione di risorse senza corresponsione di un equivalente che lo Stato è in grado di attuare nei confronti dei suoi cittadini mediante l'emissione di moneta  a corso forzoso che rappresenta una parte della base monetaria. Questa moneta ha un costo trascurabile ma acquisisce la validità oggettivamente sociale del denaro attraverso il potere d'imposizione statuale, permettendo che si possano acquistare merci di valore monetario pari all'importo stampato.

Un rilievo essenziale da avanzare è che una tale concezione è valida solo laddove, e nella misura in cui, il "sovrano" emette segni monetari per finanziare l'acquisizione di valori d'uso (merci e servizi) finalizzati alla propria utilità personale (es. le spese personali del sovrano e della corte o del Governo o del Capo dello Stato), e non alla costruzione di infrastrutture e all'erogazione di servizi collettivi (sanità, istruzione, difesa, ordine pubblico, ricerca scientifica, etc.).

Fatto salvo il "pizzo" che l'apparato dirigente burocratico trae dalla gestione della connessa circolazione di denaro [costi di circolazione del capitale, tali consumi ed investimenti pubblici vanno a beneficio delle diverse parti della società civile. Allo stesso tempo, il fatto che parte di questa nuova moneta possa essere emessa a copertura dei pagamenti per interessi sul debito pubblico non influisce sull'essenza del ragionamento, che inoltre vale negli stessi termini per la tassazione - forma principale di esazione fiscale.
Dunque, con l'emissione di moneta statale a corso forzoso le risorse vengono appropriate a favore della collettività generica e sono scambiate contro segni che - per i presunti confiscati che hanno fornito merci e servizi - hanno la validità oggettiva di denaro, materializzazione immediatamente sociale della ricchezza ed equivalente generale del variopinto e sterminato mondo delle merci. 

Il signoraggio, nell'accezione rozza ed ideologica dell'economia liberista perde molta della sua consistenza, apparendo come retaggio ideologico di una concezione dello Stato precapitalistica. Infatti, se è pur banalmente vero, come vorrebbero i neoclassici, che nuova moneta viene emessa come reddito del "sovrano" è altrettanto - e più significativamente - vero che:

1) non è reddito del solo "sovrano" ma della generica collettività 

2) quel denaro sostituisce, per i fornitori di merce e servizi, il capitale-merce valorizzato dal lavoro con capitale-monetario non valorizzato dal lavoro.

Quando poi la creazione di nuova "base monetaria" da parte della banca centrale non è legata al finanziamento del deficit di bilancio statale (immissione corrispondente ad accumulazione di riserve estere o agli ordinari rapporti con il sistema bancario), allora viene meno anche il semplice presupposto del signoraggio del Leviatano, dal momento che essenzialmente non si ha uno scambio di equivalenti: infatti, nuovo denaro nazionale deriva dalla conversione di un incremento delle riserve valutarie estere, ovvero entra in circolazione come nuovo capitale monetario da prestito concesso su richiesta delle banche private (liquidità concessa contro equivalente in titoli).
In sintesi, non di signoraggio come esazione diretta a vantaggio delle istituzioni del potere politico statuale (governo) si deve parlare, ma di effetti espansivi e/o redistributivi sul reddito prodotto, e sulla ricchezza, connessi all'emissione di nuovi segni di denaro operante come capitale, all'espansione del credito e alle conseguenti variazioni dei prezzi (inflazione), che potrebbero erodere in parte il valore del potere d'acquisto di alcuni gruppi sociali. Ma tali effetti favoriscono in genere la classe complessiva dei capitalisti, ovvero alcune sue frazioni specifiche, a diretto scapito o minor beneficio delle altre classi sociali o frazioni della stessa classe capitalistica.

Si può definire il signoraggio come il risparmio che un governo ottiene emettendo (attraverso la Banca Centrale) base monetaria (che non è remunerata) rispetto a debito pubblico (remunerato in base al tasso d'interesse corrente). Si tratta pertanto di un risparmio che consente di ridurre la spesa pubblica per interessi. Visto in questo modo, il flusso annuo di signoraggio è pari alla quantità di base monetaria emessa dalla Banca Centrale moltiplicata per il livello dei tassi d'interesse nominali.
Inoltre, poichè il livello dei tassi d'interesse cresce con l'inflazione (o perlomeno con la sua aspettativa), possiamo dire che il signoraggio è anche proporzionale al tasso d'inflazione.
Inoltre, nella misura in cui il tasso d'inflazione è pari al tasso di crescita della moneta (o della base monetaria), possiamo anche dire che il signoraggio è proporzionale al tasso di crescita di quest'ultima.

Rapporto tra signoraggio e dollarizzazione

In questo caso il rapporto è, per così dire, inverso. Infatti, dollarizzazione significa rinuncia alla sovranità monetaria: un governo che dollarizza rinuncia alla possibilità di emettere moneta propria, quindi rinuncia al signoraggio. In genere il motivo per cui lo fa è per rimediare agli errori commessi in un periodo precedente, caratterizzato da una emissione eccessiva (ossia, con un tasso di crescita eccessivamente elevato) di base monetaria, che ha condotto ad una inflazione corrispondentemente (e persistentemente) elevata.

Rapporto tra signoraggio e debito pubblico

Per data spesa pubblica, il governo può finanziarla ricorrendo ad uno di questi tre modi
a) spesa finanziata con imposizione fiscale tradizionale (irpef, iva, etc.)
b) spesa finanziata con emissione di debito pubblico oneroso d'interesse. A sua volta, una volta emesso il debito, si possono verificare quattro casi:

b.1) a scadenza, il debito (comprensivo degli interessi) dovrà essere rimborsato con l'imposizione  fiscale tradizionale

b.2) il governo decide di non onorare il debito - sostanzialmente, dichiara bancarotta

b.3) il valore reale del debito (non indicizzato) viene "spazzato via" dal succesivo aumento dei prezzi dovuto all'inflazione, e quindi il governo deve rimborsare con l'imposizione fiscale un debito il cui valore si è fortemente ridotto

b.4) il debito in scadenza viene rinnovato con l'emissione di nuovo debito. Tuttavia, questo puo' essere fatto purchè il debito non cresca troppo in rapporto alla dimensione dell'economia (ossia al PIL), e se ciò si verifica ci ritroviamo in uno dei tre casi precedenti

***

LA DOLLARIZZAZIONE
la lotta per il signoraggio internazionale

Guglielmo Carchedi

Quest'articolo consiste di alcune parti prese da un testo molto più lungo, scritto originariamente in inglese e che apparirà in spagnolo in Cuadernos del Sur. Entrambi I testi possono essere richiesti all'autore, all'università di Amsterdam (Carchedi@fee.uva.nl)  

Il 24 gennaio 2000, il Los Angeles times riferiva che il dollaro statunitense era diventato la moneta ufficiale di Timor est, nell'ambito dei preparativi per la sua autonomia dopo il recente fallito tentativo dell'Indonesia di reprimere selvaggiamente il movimento indipendentista. Né la popolazione, né i commentatori ufficiali sembrano aver dato molta attenzione alla dollarizzazione di quel paese. 

Tuttavia, l'annuncio nello stesso mese da parte dell'Ecuador di rimpiazzare la moneta nazionale, il sucre, con il dollaro statunitense provocò grandi proteste popolari che fecero notizia.
Per fermare il piano, la popolazione indigena marciò su Quito e, secondo la Associated press, "con l'aiuto di alcuni giovani ufficiali delle forze armate fece irruzione nel palazzo del congresso. Proclamò un nuovo governo guidato da una giunta di tre uomini inizialmente composto da un colonnello dell'esercito, il capo del movimento indigeno che aveva organizzato la protesta, e un ex presidente della Corte Suprema". La giunta rovesciò il presidente, Jamil Mahuad, e instaurò un "parlamento del popolo" rivendicando così, di fatto, il potere. 

Naturalmente, ciò non piacque al Grande Fratello, gli Stati Uniti. "Il colonnello fu rimpiazzato dal generale Carlos Mendoza, il capo delle forze armate [che] successivamente sciolse la giunta e diede il potere al signor Noboa, un ex professore universitario. Il generale Mendoza disse di aver preso queste misure dopo aver parlato con ufficiali statunitensi che avevano minacciato di tagliare gli aiuti economici e di scoraggiare gli investimenti stranieri nell'Ecuador se il potere non fosse stato restituito al governo eletto" [ibid]. Il nuovo presidente si impegnò a portare avanti la dollarizzazione del sucre. Il nuovo ministro delle finanze disse che "la dollarizzazione è uno strumento fondamentale per creare stabilità, crescita e democrazia a patto che sia accompagnata dalle leggi corrette". La legge sulla dollarizzazione fu approvata l'11 marzo 2000. Il giorno dopo, guarda caso, l'Ecuador ricevette un prestito per 2 mrd $ dal Fondo monetario internazionale e altre istituzioni.
La vecchia lezione è che gli Stati uniti faranno qualsiasi cosa per soffocare, se necessario nel sangue, ogni movimento popolare contrario ai loro interessi, specialmente se tali movimenti generano istituzioni democratiche radicalmente alternative. Ma c'è anche un elemento di novità. Sia alcuni settori della borghesia ecuadoriana che gli Usa hanno dimostrato di essere a favore della dollarizzazione. A dire la verità, il quadro è più complesso. Da una parte, una frazione della borghesia locale, per esempio quelle ditte esportatrici che possono competere solo attraverso la svalutazione, è contro la dollarizzazione. Dall'altra, la dollarizzazione è favorita dalle classi medie e da quei settori delle classi lavoratrici i cui risparmi sono erosi dalla svalutazione del sucre nei confronti del dollaro statunitense. 

Ma, in generale, si può dire che l'idea della dollarizzazione ha vinto nell'Ecuador perché: 

1) favorisce gli interessi dei settori più influenti della borghesia e, in una maniera più contraddittoria, del resto della classe capitalista e delle classi medie; 

2) sembra proteggere gli interessi economici delle classi medie e di una parte della classe operaia ecuadoriana, perché protegge i loro risparmi da continue svalutazioni; 

3) emerge, nella attuale congiuntura, come un valido strumento della politica economica e estera degli Stati Uniti; e 

4) per ragioni più contingenti, è stato un atto disperato del governo Mahuad per mantenere il potere.

L'economia dell'Ecuador è di importanza limitata per gli Usa. La repressione del movimento indigeno fu dovuta più a motivi politici e ideologici (la paura del "contagio" di altri paesi) che a motivi economici. 

Tuttavia, la dollarizzazione di importanti paesi sudamericani sarebbe di un interesse molto maggiore per gli Usa, per ragioni che saranno esaminate più avanti. Qui è sufficiente sottolineare che mentre gli Usa non favoriscono apertamente la dollarizzazione, sono i paesi dominati stessi (l'Argentina, il Brasile, l'Ecuador, l'Indonesia, il Messico, la Russia, il Venezuela e persino il Canada) che esplorano esplicitamente la possibilità di "dollarizzare".
Quello che sembrava inconcepibile fino a poco tempo fa, è diventata una possibilità concreta. In questo senso, la dollarizzazione dell'Ecuador è importante perché serve come un primo esempio e potrebbe servire a vincere le obiezioni sia politiche che ideologiche degli altri possibili candidati. Vediamo quindi quali sono i problemi e la posta in gioco.
È necessario distinguere tre tipi di dollarizzazione.

Con la dollarizzazione non ufficiale la popolazione tiene le proprie disponibilità finanziarie in dollari anche se il dollaro non è la moneta ufficiale. Una misura è data dal fatto che tra il 50% e il 75% dei dollari è nelle mani di stranieri. La gran parte dell'America Latina è dollarizzata non ufficialmente.

Con la dollarizzazione semi-ufficiale, un paese usa il dollaro come una seconda moneta legale. Questo è dunque un sistema bimonetario. Una dozzina di paesi appartiene a questa categoria, come le Bahamas, la Cambogia e il Laos.

Con la dollarizzazione ufficiale, o completa, il dollaro rimpiazza la moneta nazionale (che eventualmente può continuare a esistere come moneta metallica divisionale di piccolo valore).

Il paese che dollarizza diviene in effetti parte del sistema monetario Usa. La sua offerta di moneta dipende inizialmente dalla sua base monetaria dopo la conversione e dopo di ciò dalla sua bilancia dei pagamenti. La sua base monetaria aumenta se le esportazioni sono maggiori delle importazioni e se l'afflusso di capitali è maggiore del capitale uscente, e diminuisce nei casi opposti.
Il caso più conosciuto di dollarizzazione completa è quello del Panama, che dollarizzò nel 1904, e che viene considerato come un successo economico. Questo paese dipende per il 75% del suo Pil dalla sua posizione geografica particolare e non può quindi essere rappresentativo del sud America. Ma, a parte ciò, mentre il Pil cresce e l'inflazione è bassa, nel 1997 e 1998 il tasso di disoccupazione era del 13,4%, dal 1980 al 1989 la popolazione in povertà è cresciuta dal 28% al 32%, e nel 1990 Panama era una dei paesi di tutto il mondo il cui indice di "sviluppo umano" era calato di più (era sorpassato solo dal Nepal, il Brasile, la Costa d'Avorio e la Giamaica). Inutile dire chi trae vantaggio dalla dollarizzazione completa.

Esaminiamo ora cause ed effetti della dollarizzazione completa.

Occorrono alcuni aspetti del signoraggio.

Incominciamo con il signoraggio nazionale, cioè la appropriazione di valore da parte dello stato, dovuta al fatto che lo stato è l'unica istituzione che può emettere moneta legale. La letteratura distingue tra

a)  signoraggio come stock (un reddito, cioè appropriazione di valore, limitato al momento in cui la moneta è emessa)

Il tipico caso di signoraggio come stock è quello del sovrano che conia monete che hanno un valore intrinseco minore di quello nominale, e quindi del valore delle merci che egli può acquistare con quelle monete. Lo stesso vale per gli stati moderni. Per esempio, per stampare un dollaro Usa ci vogliono 3 centesimi. Lo stato nord americano si appropria di un valore pari a 97 centesimi ogni volta che stampa un biglietto da un dollaro che poi usa per acquistare merci. Tale nozione è valida. (Non è una semplice battuta quella fatta di recente dal ministro dell'economia Tremonti esortando la trasformazione dell'euro metallico in banconota: in tal modo, per ogni euro il governo ne avrebbe avuto a disposizione 97 centesimi - vedi avanti)

b)  Signoraggio come flusso (un flusso di reddito, di valore, durante un periodo di tempo).
La nozione di signoraggio come flusso è sbagliata.
Quest'ultima nozione si riferisce ai titoli di stato emessi dal governo (il Tesoro) Usa e acquistati dalla banca centrale (la Fed). Il Tesoro paga un flusso di interessi alla Fed e tale flusso viene concepito come signoraggio. Ciò è sbagliato ed è una sorgente di confusione. Se un ramo dello stato (il Tesoro) paga interessi ad un altro ramo (la Fed) vi è semplicemente un trasferimento di valore all'interno dello stato stesso, e non un’ appropriazione di valore, da parte dello stato, dai capitalisti o dai lavoratori.
Quanto sopra ci serve per comprendere il signoraggio internazionale in relazione alla dollarizzazione, cioè l'appropriazione di valore da parte degli Usa dovuta al fatto che altre nazioni adottano la dollarizzazione non ufficiale o ufficiale.

     Incominciamo dalla dollarizzazione non ufficiale, usando il concetto di signoraggio come stock. 

     Il signoraggio internazionale deriva dal fatto che una grossa fetta della base monetaria Usa è tenuta da stranieri come riserva di valore internazionale, e come mezzo di circolazione se una moneta è scambiata contro un'altra attraverso un passaggio intermedio, la conversione in dollari. Questi dollari, che sono stati acquisiti da altri paesi esportando negli Usa, non possono essere usati da tali paesi per comprare beni Usa (come accadrebbe per altre monete) e quindi rappresentano importazioni praticamente gratis negli Usa.

Ma è la dollarizzazione ufficiale che qui ci interessa. 

Consideriamo l'Argentina, il paese che più probabilmente dollarizzerà          completamente. 

Nel tentativo di controllare la iperinflazione degli anni '80, l'Argentina promulgò la legge sulla convertibilità nel 1991 che istituì il Currency board, grazie al quale il pubblico può cambiare liberamente dollari in pesos e viceversa al tasso di uno a uno. 

Quindi, per dollarizzare, ci deve essere un dollaro nelle riserve per ogni peso in circolazione (15 mrd). In effetti, le riserve in dollari sono maggiori, circa 30 mrd. Non ci dovrebbero essere problemi, quindi, per dollarizzare. Si noti che le riserve in dollari non sono in contanti ma in titoli Usa, sui quali il Tesoro americano paga interessi alla banca centrale argentina.

Supponiamo ora che l'Argentina passi dal Currency board alla dollarizzazione completa. 

Secondo gli economisti neoclassici l'Argentina perderebbe il suo signoraggio internazionale (che è concepito come gli interessi che la banca centrale argentina riceve sui titoli del Tesoro americano, circa 750 mln $ annui). Allo stesso tempo, sempre secondo gli economisti neoclassici, gli Usa guadagnerebbero un signoraggio perché non dovrebbero più pagare quegli interessi. Tutto ciò è profondamente sbagliato. 

Primo, l'Argentina non perderebbe il signoraggio internazionale ma semplicemente gli interessi sui titoli di stato Usa che redime. 

Secondo, non vi sarebbe un maggior signoraggio per gli Usa. Per dollarizzare, l'Argentina venderebbe i suoi titoli Usa alla Fed, ricavando così 15 mrd $. Il flusso d'interessi dal Tesoro americano alla Fed aumenterebbe, ma ciò, come detto sopra, non ha nulla a che vedere col signoraggio. 

In realtà, le cose sono ben diverse.
Lo stato argentino perde il suo signoraggio nazionale [vedi sopra]. Non vi è un aumento del signoraggio nazionale Usa (per le ragioni sopraddette). Non vi è un aumento del signoraggio internazionale Usa, ma solo una cessazione di pagamento d'interessi dal Tesoro americano alla banca centrale argentina. Lo stato argentino non perde signoraggio internazionale dopo la dollarizzazione (perde solo gli interessi) semplicemente perché lo stato argentino non riceveva un signoraggio prima della dollarizzazione ma interessi [vedi sopra].
Lo stato argentino cessa semplicemente di pagare interessi al Tesoro americano. La distinzione è importante. Infatti, l'Argentina avrebbe ricevuto un signoraggio dagli Usa se la Fed avesse tenuto pesos nei suoi forzieri come riserve internazionali, ciò che ovviamente non è il caso. La confusione teorica tra signoraggio e pagamento di interessi serve bene gli interessi Usa perché rovescia i reali rapporti di forza (finanziari e quindi economici) tra il paese imperialista dominante e il paese dominato.
Siccome non vi è motivo di pensare che tutti i 15 mrd $ che verranno immessi in circolazione (al posto dei pesos) verranno usati per comprare beni Usa, gli Usa perderanno al massimo una parte del loro signoraggio internazionale, ritenendo così un parte di esso. 

Queste misure quantitative sono state espresse in termini di denaro. Esse sottovalutano il signoraggio in termini di appropriazione di valore dovuto alla formazione dei prezzi internazionali [vedi Carchedi, Frontiers of political economy, Verso, London 1991].

Abbiamo visto che gli economisti neoclassici concepiscono erroneamente il signoraggio come un flusso (di interessi) e non come stock. Vi sono almeno tre motivi per cui tale concezione serve bene gli interessi Usa. 

Primo, da un punto di vista economico, l'Argentina perde gli interessi sui titoli di stato Usa (750 mln $) senza disfarsi del signoraggio (15 mrd $, che anche dopo la conversione dei pesos in dollari continueranno a circolare nel paese senza che siano usati per acquistare beni Usa). Siccome l'Argentina chiede agli Usa un rimborso per le perdite subite in seguito alla dollarizzazione, gli Usa sono chiamati a risarcire (una parte di) 750 mln $ piuttosto che questa cifra più (una parte di) 15 mrd $. 

Secondo, da un punto di vista politico, un flusso di pagamenti annuali può essere sospeso e quindi lega il paese dollarizzante agli umori degli Usa. 

Terzo, da un punto di vista ideologico, la confusione tra signoraggio (come stock) e un flusso di interessi trasforma il paese dipendente che riceve interessi sui titoli Usa nel paese che riceve un signoraggio, e quindi nel paese "dominante".  

Diritto di signoraggio

I promotori del Manifesto "Per la Giustizia monetaria e la Proprietà popolare della moneta" - nell’ambito dell’importante Convegno di Guardiagrele del 13/09/02 per l’organizzazione del Sindacato Antiusura SAUS e il patrocinio dei Comuni di Arcore e Guardiagrele – hanno appreso con sentimento di viva indignazione il messaggio che Wim Duisenberg, governatore della Banca Centrale Europea, ha inviato al Ministro Tremonti, in merito alla sua proposta di sostituire le monete da 1 e 2 euro con simboli cartacei.

"In linea di principio – recita testualmente la dichiarazione del presidente della BCE – non abbiamo nulla in contrario; mi auguro però che il ministro Tremonti sia consapevole che così perderebbe i proventi del diritto di signoraggio" 

In proposito i promotori del "Manifesto per la Giustizia Monetaria" dichiarano:

• Premesso che il Signoraggio è la proprietà dei valori monetari pari alla differenza tra costo tipografico (o di conio) e il valore nominale.
• Constatato che la Banca poteva affermare di essere proprietaria della moneta quando l’emissione era basata nella riserva aurea, in quanto poteva dire: "La moneta è mia perché la riserva è mia", essendo la moneta concepita come titolo di credito rappresentativo della riserva;
• Che alla data del 15 Agosto 1971, con la fine degli accordi di Bretton Woods, la riserva è stata abolita;
• Che da questa data la Banca non è più legittimata ad emettere la moneta prestandola seguendo la regola del Signoraggio;
• Che nessuna norma del Trattato di Maastricht considera la titolarità della proprietà, ossia del signoraggio sulla moneta, all’atto dell’emissione.
• Appare evidente che il valore monetario non è più causato dalla riserva, che non esiste ma dalla accettazione convenzionale delle collettività nazionali.
• Pertanto, la proprietà della moneta va attribuita al portatore, ossia alle collettività nazionali che ne creano il valore convenzionalmente per il solo fatto che l’accettano.
• Poiché alla luce delle dichiarazioni del presidente della BCE emerge l’abusiva affermazione che il diritto di signoraggio è della BCE, in palese violazione del Trattato di Maastricht.
• Poiché dopo la recente scoperta del "Valore Indotto", è dimostrato che il valore monetario nasce non nella fase dell’emissione ma nella fase dell’accettazione, la proprietà della moneta va attribuita alle collettività nazionali dei Paesi membri dell’Unione Europea.
• Prendiamo atto che è merito del Ministro Tremonti, per avere messo il dito nella piaga perché emerga, dalla dichiarazione Duisemberg, che si vuole lasciare agli Stati solo l’elemosina proveniente dal "Signoraggio degli spiccioli", riservando così il malloppo agli usurai della Banca Centrale Europea.

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